信用收缩从供给到需求,警惕出现衰退式宽松财经

2018-10-22 08:46:25    来源:未知    编辑:msjcnews
信用收缩从供给到需求,警惕出现衰退式宽松

  9月份金融数据反映的总体情况

  信贷符合预期,贷款依旧零售、短期对公为主,银行风险偏好较低。上周,央行发布9月金融数据,显示9月新增人民币贷款1.38万亿,新增社融2.2万亿(主要受统计口径调整影响),金融数据总体符合预期。在新增贷款中,居民贷款增加7544亿,持续稳定在7千亿以上,其中短期贷款增加3134亿,中长期贷款增加4309亿,银行体系对于零售端支持的力度稳定向好。企业端,新增贷款6772亿,其中企业短期贷款增加1098亿,票据融资增长1743亿;中长期贷款增加3800亿,环比8月份略有提升,叠加地方政府专项债券发行扰动影响,可观测到企业中长期融资有所恢复。非银金融机构融资连续两月负增长。

  货币维持低增速,企业经营活力下降。9月份M2增速8.3%,较8月末回升0.1个百分点;M1增速4%,M0增速2.2%,企业经营活力预期较差。9月份,金融机构新增人民币存款8900亿,同比多增而环比下降。其中居民端存款增加1.32万亿,较上月明显回升;企业端存款增加3千亿;财政存款受拨付影响下降近3500亿。地方政府债券发行提速,积极的财政政策有所显效,预计今年后期财政存款增速放缓,财政政策“稳增长”将逐步发力。

  影子银行活动继续放缓,表外信用供给不佳。9月份社融增量受口径调整因素影响,高于市场预期,主要因为9月份将地方政府债券纳入社融统计,导致增加7400亿。剔除地方债发行因素,9月社融增长1.46万亿,较上月环比略少,其中主要增量仍是人民币贷款,新增1.43万亿。直接融资(企业债、股票)小幅增长,债券融资环比增幅明显回落,票据融资收缩,影子银行活动(委贷、信托贷款)继续减弱,延续负增长态势。总体看,虽然监管层对于影子银行体系活动宽容度有所提升,但金融机构自身风险偏好仍低,合规风控标准趋严,金融体系表外信用供给状况比8月份又出现萎缩,且前景堪忧。

  金融领域单兵突进“去杠杆”副作用较大

  从9月份的金融数据看,贷款投放总体稳定乐观,但社融数据表现一般。贷款结构呈现以下特点:1)不同于7~8月份信贷月初回落、月末冲高的特点,9月份全月信贷投放稳定,中小金融机构积极性较强,月末甚至有压缩票据迹象。2)零售端仍是支持主体,未来个人信用卡、综合消费金融和按揭贷款有望继续加大支持力度,我们已经关注到部分地区按揭贷款出现审批期限缩短、利率下调的迹象。3)对公中长期贷款略有恢复,随着财政投放力度加大,基建投资企稳回升,对公中长期项目贷款较8月份略有复苏。但货币政策传导渠道仍然不畅,影子银行体系呈现持续收缩态势。剔除社融口径调整因素影响,9月份社融增速掉落之9.7%,增速继续放缓且滑落至双位数以内。

  当前无论从广义货币M2还是从社融增速来看,均显示信用总增量偏少,甚至低于名义GDP增长。在金融领域的信用控制虽然有利于推动全社会杠杆率企稳,但造成了企业经营活力快速下降、流动性风险不断加大的负面效应不容小觑。对于“去杠杆”进程我们需要客观认识,从经济增长的实际情况看,目前阶段从“去杠杆”转向“稳杠杆”相对更现实且有操作性。在给定资本产出效率的条件下,我们始终需要在增长、债务、通胀之间做出权衡,而“去杠杆”的要义则在于改善生产函数,改善生产效率呼唤更深层次的改革。

  贷款利率出现见顶迹象,警惕融资从供给收缩到需求收缩

  从定价数据看,三季度以来信贷定价见顶迹象逐步明朗,这一方面是由于7月份以后货币政策更加友好鼓励信贷投放所致,另一方面也和当前市场环境下融资的结构性冷热不均有关,甚至出现了由于信用供给不足传导到需求端的情况。9月份,在短期资金市场价格平稳的状态下,各类贷款数据综合反映出新发生贷款定价见顶,信贷资源可获得性明显提升,金融机构风险偏好低位状态下“资产荒”又有所抬头。

  当前金融体系呈现出明显的亲周期性,信用供给从结构性萎缩开始,风险事件频发导致系统性风险偏好下降,进而由于正反馈作用进一步推升了风险总水平,造成社会预期恶化、投资意愿下滑,融资过程逐步从供给收缩蔓延到需求收缩。未来,在供需双重萎缩的态势下,我们可能观测到衰退性宽松,贷款利率呈现出见顶迹象,经济面临较大下行压力。这种情况下,需要更强的外力作用来提振信心。

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